小麦策略 21调查｜A+H超极限扩张 “中国红牛”东鹏一路狂奔

21世纪经济报道记者李金萍深圳报道

2月3日，港股敲钟现场再次热闹起来。

著名歌手韩红现身，与深圳A股上市公司东鹏饮料（集团）股份有限公司携手到场。

他们此行的目的只有一个，港交所里再次敲钟。

随着钟声响起，东鹏饮料正式登陆港股，成为2026年首家实现“A+H股”上市的消费公司。

招股书显示，东鹏饮料本次港股上市发行4088.99万股H股，10%为香港公开发售，招股价不高于248港元，拟募资101.4亿港元，并引入卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德等15家基石投资者，合计认购约6.4亿美元。

上市首日，该公司港股开盘价为每股248港元，截至2026年2月3日收盘，每股251.80港元，微涨1.5%。

作为中国功能饮料市场头部品牌，东鹏饮料被称为“中国版”红牛。

截至2026年2月3日收盘，东鹏饮料总市值约1585亿港元。按销量计已连续4年位居国内功能饮料市场首位，2024年市场份额达26.3%。

2025年，东鹏饮料业绩更是持续上涨。东鹏饮料业绩预告透露，预计2025年净利润在43.4亿元到45.9亿元之间，同比增长30.46%～37.97%。

这意味着，从2021年A股上市到2026年登陆港股的四年里，东鹏饮料由2022年的14.41亿元人民币增至2024年的人民币33.26亿元人民币，年复合增长率达52%。

在饮料消费市场放缓的大背景下，这一业绩究竟多有含金量？国家统计局消息显示，2025年，饮料类零售总额为3295亿元，同比增长1%。

软饮料赛道的A股上市公司表现，东鹏饮料净利润增长一骑绝尘。再次登录港股，东鹏饮料又想讲述一个什么样的故事？

超极限扩张

在2021年～2025年周期里，东鹏饮料的业绩可以用一路狂奔来形容。

资产收益率是评价一家公司赚钱能力的关键指标。

截至2025年9月，东鹏饮料净资产收益率为45.62%，

与东鹏饮料同为软饮料赛道A股上市公司相比，可看到东鹏饮料赚钱能力有多强，该赛道上市公司净资产收益率平均数为9.69%，仅有承德露露、养元集团实现了净资产收益率正增长，两家公司的净资产收益分别仅为11.02%、11.77%。

值得一提的是，东鹏饮料的赚钱能力不是偶发性短期事件，从2021年上市开始，东鹏饮料的净资产收益率就保持着平均每年30%以上的水平。

为何东鹏饮料可以保持如此之高的赚钱能力？

拆解净资产收益率的结构，营业收入的持续增长是其关键原因。

在2021年～2024年周期里，东鹏饮料营业收入分别为69.77亿元、85.05亿元、112.57亿元、158.30亿元。四年里，东鹏饮料营收增长了2.28倍。

除了本身主营业务跑的快，东鹏饮料还为业绩增长，增加了杠杆效应，一方面，东鹏饮料持续增加权益系数，数据显示，东鹏饮料的杠杆水平持续提升，从2021年的1.83倍增至2025年1—9月的2.72倍，高于软饮料行业上市企业（1.56倍）的中位数一倍多。

另一方面，借款也在持续增多，2021年，东鹏饮料短期借款总额为6.23亿元，2024年短期借款增至65.51亿元，期间增长了10.51倍。

高杠杆虽提振了盈利，却也推高了负债压力。截至2025年9月，东鹏饮料资产负债率达63.24%，远超软饮行业上市企业35.57%的中位数水平。

这意味着东鹏饮料东鹏饮料随着一路狂奔，已经成长为一家业内高负债企业，如同在钢丝上跳舞的舞者，东鹏饮料为何敢于钢丝上跳舞？

东鹏饮料所处的软饮料市场持续增长或许是主要重要原因。弗若斯特沙利文报告显示，功能饮料行业的快速发展，2024年中国软饮行业零售额达1.3万亿元，位居全球第二大软饮消费市场；其中功能饮料是增长最快的板块，2019年至2024年年复合增长率达8.3%，高于同期整体软饮市场的4.7%。

同时，功能饮料市场潜力巨大。按零售额计，预计2029年市场规模将达2810亿元，2025年至2029年年复合增长率达10.9%，远高于同期软饮市场的5.8%。其中，能量饮料行业规模预计2029年达1807亿元，2025年～2029年年复合增长率为10.3%；运动饮料则借助全民健身理念普及，消费场景从运动健身拓展至日常补水等多元场景。

值得注意的是，东鹏饮料虽然持续采取激进的策略，但是其带动营业收入与借款增长速度却并未同步。

数据显示，2021年～2024年期间，东鹏饮料营业收入增长了2.28倍，但是借款收入却增长了10.51倍。

更值得注意的是，东鹏饮料货币资金正呈现持续萎缩的态势。2023年末，公司货币资金余额尚有60.58亿元；到了2024年末，这一数字降至56.53亿元；2025年二季度进一步缩水至52.62亿元，即便三季度略有回升至57.2亿元，仍处于近三年来的低位水平。

这意味着短期来看，东鹏饮料通过杠杆撬动的收益可以带来营收增长，但是长期来看，负债增长成本可能挤压盈利空间，构成公司发展的隐忧——这或许也是东鹏饮料急于通过H股上市募资的关键动因之一，补充流动资金、降低债务风险。

超级赚钱机器

东鹏饮料不仅业绩一路增长，也是一家兼具高效运营管理能力的公司。

固定资产高效率运营释放产能，即是典型特质。

从2022年开始，东鹏饮料持续加码固定资产投入以扩大产能。

2022年固定资产为22.32亿元，2024年增至36.69亿元，增幅达64.39%。期间，华东浙江、华中长沙生产基地已建成投产，华北天津生产基地正在建设中。2026年1月，公司又宣布将在成都投资11亿元，布局生产基地，持续完善产能网络。

此次登陆港股，东鹏饮料明确将募资用于完善产能布局、拓展海外市场、补充营运资金等。目前，公司产品已出口至30个国家和地区，在印尼、越南、马来西亚设立子公司。2026年1月更与印尼三林集团签署战略合作协议，计划投资不超过3亿美元建设印尼生产基地，推进本土化运营。

从实际投资效率来看，持续增加的固定资产并未拖累东鹏饮料发展节奏，反而通过高效运营释放效能。

2022年～2024年，东鹏饮料营业收入与固定资产原值的比值从2.75升至3.19，固定资产周转率从3.48升至4.16，两项指标均持续攀升；同时，公司产能利用率连续三年维持在100%。

如何看待这份固定资产运营能力呢？

对比来看，2024年A股8家软饮料上市公司单位固定资产投资产出比均值为1.58，固定资产周转率均值为2.29，东鹏饮料的运营效率显著优于行业平均水平。

除了公司生产运营管理高效率，东鹏饮料还是一个财技运营高手——擅长购买理财产品。

从2022年起，东鹏饮料就开始购买理财。年报显示，其交易性金融资产在2021年还仅有3.01亿元，到2022年直线升高至20.37亿元，到2024年增至48.97亿元。

2024年年报显示，公司流动资产较2023年增加了39.37亿元，其中交易性金融资产就占据了36.58亿元，占比高达92.9%。

每次交易性金融资产大增，东鹏饮料在年报中都以“因为公司本期购入银行理财产品”来解释。

这套“低息借款+多元理财”的组合策略成效显著，2025年前三季度，公司利息收入1.45亿元，轻松覆盖7678万元的利息费用，净赚近7000万元。具体来看，借款端以应收票据贴现为主，利率仅0.64%-1.95%，低于活期存款利率；理财端则构建多层级组合，以5200万大额存单打底（年化1.3%-1.4%），39亿资金投向银行固收产品（年化2%-3%）与私募产品（年化3%-5%），综合收益率稳稳跑赢借款成本。

对于东鹏这类操作，外界讨论也褒贬不一。

有一种市场声音认为，在主业扩张的节奏已实现稳定、可控的前提下，企业追求资金使用效率最大化，这并不是坏事，而且更能体现现代化企业在财务管理方面的理性行为，而不是传统的“死板”。

值得的注意的是，东鹏饮料的理财规模也在持续增高，2021年借款仅6.23亿元，2025年9月暴增至65.51亿元，4年翻了10.51倍；理财规模同步从3亿元飙升至34.77亿元。

不过，业内人士也表示，东鹏饮料若遭遇理财违约或信贷政策收紧，“拆东墙补西墙”的玩法可能瞬间失序。

左手深耕生产、扩容产能，右手玩转财技、布局全球，此次A+H股布局完成后，这家头部功能饮料企业能否持续化解隐忧、延续增长势头，仍有待市场检验。

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